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不能让英雄归来“静悄悄”


2018年08月16日 12:39

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他挽救了一条鲜活的生命....。。

  沪指今日冲高回落,收盘大跌1.80%,收报2824.53点;深成指六连跌,收盘大跌1.89%,收报9005.37点。两市合计成交3285亿元,行业板块呈现普跌态势,保险、银行、券商、钢铁、石油、有色等权重板块领跌。

  对于后市大盘走向,机构纷纷发表看法。

  海通证券:8月底之前或仍是反弹窗口期短期反弹行情仍未结束。由于前段时间A股市场震荡幅度较大,整体估值水平接近历史底部区域,且政策预期逐渐改善,短期市场进入反弹窗口期,主要逻辑有:第一,对比以往探明底部区域后的反弹行情(2010年7月2日的2319点、2012年12月4日的1949点、2013年6月25日的1849点、2016年1月27日的2638点),目前市场已经具有一定的吸引力。先看调整幅度,之前四次震荡行情上证综指低点相对于年初高点跌幅分别为30%、21%、24%、28%,而本轮震荡行情的调整幅度已经达到了25%。再看估值水平,之前四次阶段性低点市场整体PE分别为18.6倍、12倍、12倍、17.7倍,PB分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍,而今年上证综指2691点时PE为15倍、PB为1.6倍,目前为16倍、1.7倍。第二,看行情催化因素。前四次市场在底部区域时政策预期都有所改善,本轮行情也是如此,且目前政策改善预期仍在不断验证。比如,6月24日央行年内第三次宣布定向降准,7月20日央行发布资管新规细则、银保监会发布理财新规,7月23日管理层部署更好发挥财政金融政策作用的相关措施。在近期政策预期有所改善后,我们观测到信用利差(三年AA企业债-国债收益率)已从6月高点2.19个百分点降至目前的1.88个百分点,信用债日均成交也从6月低点400亿元回升至目前的950亿元,股市风险溢价从6月高点3.01个百分点降至目前2.70个百分点。就反弹行情的时间和空间来看,以往四次反弹行情的时间跨度为2到4个月,反弹幅度大致为15到25%。对于本轮反弹行情,我们认为8月底之前仍是较好的窗口期,空间较以往可能收窄,3150点左右将遇到较大抛压。

  中期市场仍处于磨底阶段。上证综指自2016年1月底下探2638点以来一直呈箱体震荡态势,类似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月,市场在震荡过程中估值水平不断下移,以时间换空间,形成中长期圆弧底形态。从基本面来看,去杠杆政策持续推进引发资金面预期出现波动,而市场磨底时间与去杠杆政策预期有一定的关联。我们认为去杠杆政策仍将继续推进,目前市场处于中期磨底阶段。

  政策超预期改善,市场继续向上拓展反弹空间。未来市场如欲继续拓展反弹空间,可能的因素是政策超预期改善。今年我国在扩大开放方面将采取一系列新的重大举措,包括大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护等,在国企改革方面强调将改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,建议关注后续相关信息。未来若推出较大力度的改革措施,将有助于提高经济潜在增速,从而显著提升A股市场风险偏好。

  不确定因素一时难以消散,将影响反弹进程。如果外围不确定因素一时难以消散,将持续影响市场情绪,之前的两个向下跳空缺口(3月23日上证综指从3263点跌至3152点,6月15日上证综指从3021点跌至2871点)短期或将难以回补。

  短期反弹行情建议关注成长股。目前阶段性反弹行情已经开启,参考前四次反弹行情的风格和行业特征:2010年7月的反弹行情以创业板指为代表的成长风格占优,电子、医药等板块领涨,10月之后有色、煤炭等周期股大幅领涨;2012年12月的反弹行情银行板块率先领涨,后期切换至成长风格,医药、军工等板块领涨;2013年6月的反弹行情以创业板指为代表的成长风格占优,计算机、传媒等TMT板块领涨;2016年1月的反弹行情初期以上证50为代表的价值风格占优,有色、石化等周期行业领涨,后期轮换到成长风格,通信、计算机等板块涨幅居前。对于本轮反弹行情,我们认为成长股机会更大,主要是相关政策有望聚焦新经济,如5G、半导体产业等。此外,最近两周周期板块估值有所修复,也为后市成长股反弹打下了基础。

  中期磨底过程中可积极配置消费白马品种。从中期视角来看,目前市场继续构筑箱体震荡的大圆弧底形态,着眼未来半年到一年,消费白马品种仍是较好的配置标的,具体可关注食品饮料、医药、白酒等领域。食品饮料和医药行业业绩保持高增长态势,2016年、2017年、2018年一季度净利润分别同比增长11.0%、30.4%、31.6%,以及17.8%、21.3%、27.9%。从今年基金二季度持仓水平来看,医药股持仓市值占比为15.6%,高于2010年以来的均值(12.6%),白酒板块持仓市值占比为10.2%,高于2010年以来的均值(5.6%)。此外,今年以来沪股通、深股通资金买入最多的行业是食品饮料(占比20%)和医药(占比13%)。

  申万宏源:信号逐步验证反弹将更具延续性信用环境改善为A股市场托住了底线,而积极财政政策预期为市场提供了上行催化。

  年初以来社融数据出现波动,目前相关应对政策已经逐步落地:(1)资管新规的配套措施较之前有所放松,非标续作难的问题将得到缓解。(2)管理层督导银行业加大对民企和消费领域的融资服务力度,企业中长期贷款规模有望回升,且在扩大信贷总量的同时将提高信贷质量。(3)扶植中小微企业+窗口指导银行买入中低等级信用债,AA级企业债的信用利差将趋向改善(相对国债的信用利差大幅回落,相对AAA级企业债的信用利差初现见顶迹象),A股市场因此见底回升。

  “积极的财政政策要更加积极”预期带来的边际变化将促使基建投资和财政支出增速回升,有关地方政府专项债要在基建上早见效,以及保障融资平台合理融资需求等是更大的预期差,从而构成A股市场的向上催化因素。

  过去一周部分投资者对相关政策预期尚存疑虑,主要体现在三个方面:(1)认为政策预期尚存在不确定性。(2)认为政策边际改善的力度有所不确定,海内外不确定因素会形成干扰。(3)近期强周期以及金融地产股的反弹速度过快,热点或难以持续。我们认为,这三方面疑虑并不会影响反弹行情的延续性,支撑当前市场继续反弹的是政策预期提升以及一系列“信号验证”组合。

  随着政策预期提升,后续反弹行情继续演绎的验证信号也将发生变化。总体而言,8月中旬经济、金融数据波动预期减弱,使得市场总体性价比有所提升,主要有三个方面的变化:(1)目前已经进入政策预期向政策确认阶段,信号意义进一步增强。(2)金融数据的意义更加明确,金融数据既要关注总量也要关注质量,9月中旬披露的8月金融数据将是验证政策效果的关键窗口。(3)政策预期提升后经济数据如果出现波动反倒是强化政策预期的信号。另外,数据验证的重点也发生了变化,现阶段应重点观察基建投资和财政支出增速何时出现回升。

  近期全球主要国家商业周期有所修复,近一个月全球风险资产表现也出现了边际改善态势,在这样的背景下,投资者对于海外紧缩担忧有所升温。对此我们认为,海外紧缩预期升温只是进一步确认了当前市场没有“大水漫灌”的基础,现阶段并不会影响政策边际改善的方向。

  中信证券:反弹行情的逻辑演绎从历史上每一轮超跌反弹行情来看,基本遵循“超跌→政策缓和/预期改善→震荡博弈→再度回落→等待政策验证→确认政策走向→短期市场分歧加大,市场震荡但成交开始放大→等待数据验证→实际数据验证→市场进行方向选择”这样一个完整的过程。虽然每一轮超跌反弹行情的演绎都不完全相同,但投资者的心态变化周期基本一致,对此我们选择2012年底到2013年初的反弹行情进行复盘。

  2012年12月至2013年2月周期股出现反弹,背景是宏观经济在历经了长达一年多的波动后出现了企稳回升迹象,政策预期也趋向边际改善,市场情绪在经济数据和政策预期提升下从“疲软→转向乐观→出现分歧→等待政策验证→政策+经济数据进行验证→乐观情绪释放→缺乏持续催化因素→预期再次出现波动”的变化中演绎出一波周期股行情。

  1)反弹前一个月:持续好转的经济数据和政策预期对投资者情绪有提振作用,但是在政策预期彻底明确之前市场处于犹豫期,股指呈现缩量震荡态势。

  反弹第一阶段,持续四周:在政策推进+基本面数据连续验证经济复苏并强化改革预期背景下,市场扭转了低迷走势,连续四周上涨,领涨板块为金融+周期股。

  反弹第二阶段,持续六周:由于缺乏持续的催化因素,一旦有数据扰动市场便出现大幅波动,市场风格开始向成长股切换,市场分化加剧。

  反弹结束:政策预期+基本面预期都出现波动,反弹行情结束。

  2)在2012年底至2013年初的市场反弹过程中,行业轮动先是金融反弹,然后周期拉升。政策预期确认前市场交投普遍低迷,政策预期确认后周期股快速上涨,随后市场分歧加大,市场风格出现反复,“成长+消费”与“金融+周期”交替取得超额收益。反弹行情的尾声阶段,金融股演绎最后一波行情。

  以上述反弹行情的整个过程来看,我们认为当前反弹行情可能的演绎过程为:1)7月前三周:市场大幅震荡后投资者情绪开始修复,政策预期提升。2)当前阶段:政策方向明朗前的犹豫期,市场交投再次回落。3)政策方向明朗,并且实际经济数据出现回暖:市场分歧加大,但交投趋向活跃。4)社融数据出现明显回暖:大概率周期股反弹行情进入下半场。5)相关预期出现反复:反弹行情结束。

  投资策略:短期可适当博弈周期板块,建议关注低估值的基建产业链,并围绕区域战略展开(尤其是西部、粤港澳大湾区、山东等省份)以及中上游供给相对刚性的工业品(如钢铁行业)领域。

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