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iPhone出货或衰退10% 大中华半导体股获利有下修空间


2019年01月19日 13:33

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上周申万医药生物指数下跌2.10%,跌幅在申万一级行业中仅好于休闲服务,跑输沪深300指数2.94个百分点。上周行业内的一个重大事件是百时美施贵宝将以740亿美元收购新基医药,获得新基在肿瘤、免疫、炎症领域的多个具有重磅管线资产,包括TYK2、ozanimod、luspatercept、liso-cel(JCAR017)、bb2121、fedratinib等。正如我们在18年9月发布的专题报告《投资、并购、引入:医药企业扩充产品线的新途径》中提到的:在研发成本日益增高,研发成果不确定性日益增大的情况下,多数企业通常通过以品种为核心的投资、并购或引入,快速将优质畅销药品或拥有优质畅销药物的公司纳入旗下。国际大型药企通过收购获得顶级畅销药品的现象较为普遍,并购目前已经成为国际上一种补充自身产品品种的重要方式。

由于历史制度和政策原因,导致新药在我国上市的时间普遍晚于欧美发达国家很长一段时间。社会资源汇集、政策环境改善促使企业加快转型升级的步伐,在加大自身研发投入基础上,投资、并购、引入将会是企业快速补充产品线,实现产品升级换代的重点途径之一,看好积极引入重磅产品、未来产品管线有望进一步丰富的企业,如海普瑞(002399,股吧)、复星医药(600196,股吧)、天士力(600535,股吧)、翰宇药业(300199,股吧)等。

近期伴随国家带量采购政策的落地实施,引发市场对未来产品价格下行的担忧,行业指数回调明显,截止到上周末,申万一级医药生物行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为23.57倍,处于历史低位水平,部分上市公司的估值降至个位数,我们认为,经过一段时间的调整,市场对医药行业未来政策担忧已经得到释放,建议关注受政策影响较小、能够维持稳定增长、且估值调整充分的细分领域(标的)。

我们延续年度策略报告的观点,重点推荐创新药、生物类似物、血液制品、专业化原辅料包材等细分领域,推荐重点标的包括创新药/器械代表海普瑞(002399)、恒瑞医药(600276,股吧)(600276)、翰宇药业(300199)、正海生物(300653),以及创新产业链上的服务型企业昭衍新药(603127)、凯莱英(002821);抗体药物进展较快的企业康弘药业(002773,股吧)(002773)、安科生物(300009,股吧)(300009)、复星医药(600196);血制品企业博雅生物(300294,股吧)(300294)、华兰生物(002007,股吧)(002007)、天坛生物(600161,股吧)(600161);专业药用原辅料包材企业美诺华(603538)、山河药辅(300452,股吧)(300452)、山东药玻(600529,股吧)(600529)。

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投资要点行情回顾:周内,美联储“官宣”再度偏鸽(重申政策路径非预定;若缩表扰动市场,则会进行调整),美指高位回落,对商品压制有所弱化,基本金属价格涨跌互现,具体来看,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-1.3%、-0.2%、-5.4%、-0.1%、+0.4%、+3.5%。二级市场方面,央行降准(下调金融机构存款准备金率1个百分点),市场悲观预期有所修复,催化SW一级行业指数整体上扬,其中,有色指数收于2500点,较前周上涨2.3%,跑赢上证综指1.4个百分点。经济下行压力加大背景下,“稳增长、稳预期”为题中之义,需重视政策预期差以及由此衍生的结构性机会:锡主线逻辑兑现——19年有望从“量变”向“质变”切换;而铝和铜的长线逻辑亦值得关注。分品种周内变化如下:

【本周焦点】:11月缅甸锡精矿进口续降【焦点解析】:中国海关最新统计数据显示,2018年11月,中国自缅甸进口锡矿实物量1.74万吨,环比增长30%,同比下滑43%;2018年前11个月累计进口锡精矿实物量20.10万吨,同比下降18.8%;按照2017年平均品位24%、2018年平均品位25%(选矿技术提升导致品位上升)测算,则2018年1-11月累计进口锡精矿金属量5.03万吨,同比下降15.4%。总体来看,精矿进口量持续下降,符合我们此前预期。三大转变,预示缅甸模(低资源占比+高产量占比)不可持续:首先是资源品位,据AM调研数据,2010-2011年期间,曼相矿区加工处理的锡精矿原矿品位在10-20%区间,随着短时、集中、大规模开采,当前已经降至1.5%左右,品位的大幅下滑,从根本上决定金属产量的下降。其次是开采方式,此前主要采用技术、投资门槛均较低的露采,当前已经全部转入洞采,而井下通风以及排水等均需要大量的资金和技术投入,且原矿产出量显著下滑;再次是选矿方式,最初当地以重选为主(氧化矿),当前已经逐步转变为浮选(硫化矿),精矿粒度降低,影响冶炼端金属回收率,在处理等量原料的前提下,亦导致精锡产量下滑。由此可见,缅甸锡精矿“洪峰”不具可持续性,换言之,其供给能力下滑具有不可逆属性,“锡牛”行情的核心逻辑并未发生转变。

铝:SMM统计数据显示,2019年1月2日国内电解铝社会库存130.2万吨,较前周小增1.6万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计142.0万吨(其中,铝棒库存11.8万吨,降0.6万吨),较前周下降1.0万吨;年初至今累计去库98.6万吨(228.6→130.2,约43%);LME库存1月4日为127.9万吨,较前周增0.8万吨。短期看,春节临近,季节性因素将导致去库进程放缓(供给端收缩会平滑垒库幅度);中长期看,全球总库存处于低位水平(库存消费天数降至15天左右的历史低位),去库大趋势不会改变。


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